Los mercados son volubles, pero su tono ha cambiado radicalmente: desde el optimismo de que el cielo es el límite que dominaba hace sólo un mes hasta un estado de ánimo de mayor incertidumbre y mesurado autocontrol.
Este mes se han producido grandes cambios. Los bonos han recibido un duro golpe, pero se están volviendo cada vez más atractivos. Las acciones ya no se disparan directamente al cielo. El dólar se ha fortalecido y hay nuevos motivos para preocuparse por un fuerte aumento del precio del petróleo.
Detrás de muchos de estos cambios hay dos culpables conocidos: la inflación y las tasas de interés. En el fondo acechan mayores riesgos geopolíticos. La posibilidad de un conflicto cada vez mayor en Medio Oriente –y de que el aumento de los precios del petróleo alimente la inflación en Estados Unidos– volvió a surgir el viernes cuando Israel atacó a Irán.
Nada de esto es terriblemente alarmante para los mercados en este momento, al menos no para los inversores a largo plazo que pueden soportar un poco de turbulencia. Pero consideremos esto: durante los primeros tres meses de 2024, las acciones estadounidenses subieron implacablemente, mientras que los bonos registraron ganancias modestas, en medio de expectativas de una serie de recortes en las tasas de interés a corto plazo controladas por la Reserva Federal. Ahora, meses sucesivos de cifras de inflación elevadas han frustrado esas esperanzas o, al menos, las han aplazado.
"Es apropiado dar más tiempo a la política restrictiva para que funcione y dejar que los datos y la evolución de las perspectivas nos guíen", dijo el martes Jerome H. Powell, presidente de la Reserva Federal. En términos sencillos, salvo que se produzca una emergencia, ahora se puede esperar que las tasas de interés a corto plazo se mantengan en niveles elevados durante los próximos meses.
Al mismo tiempo, las tasas de interés basadas en el mercado que rigen el mundo de los bonos en general han subido. El bono de referencia del Tesoro a 10 años –quizás el punto de referencia más importante en el universo de bonos globales– saltó 0,7 puntos porcentuales desde principios de año. Se trata de una ganancia colosal en el mundo serio de los bonos, que impulsó los rendimientos esta semana por encima del 4,65 por ciento, su punto más alto desde noviembre.
Las acciones han cedido terreno y en los mercados de futuros el precio del petróleo ha subido hasta un 18 por ciento este año. El crudo Brent, el punto de referencia mundial, ronda los 90 dólares el barril. Los mercados de futuros muestran que los operadores esperan que el precio del petróleo baje durante el próximo año, pero una escalada del conflicto entre Israel e Irán podría transformar esa perspectiva en un instante.
Irán e Israel
Irán es una potencia importante en el Golfo Pérsico y llamar a esta región geopolíticamente significativo subestima gravemente el caso. En particular, el Estrecho de Ormuz, entre Irán y Omán, Se considera "el punto de estrangulamiento del petróleo más importante del mundo", según la Administración de Información Energética de Estados Unidos. Alrededor del 21 por ciento del consumo mundial de líquidos derivados del petróleo fluyó a través de él en 2022, estima la agencia. Si los comerciantes comenzaran siquiera a entrar en pánico por la vulnerabilidad del petróleo allí, los precios se dispararían más.
A 100 dólares el barril (o, peor aún, a 110 o 120 dólares), un aumento de los precios del petróleo “se filtraría en la inflación subyacente, ralentizando potencialmente su descenso hacia el objetivo de la Reserva Federal”, según un análisis de Oxford Economics, una firma de investigación independiente.
El Golfo Pérsico no es el único punto geopolítico conflictivo. Recordemos que en junio de 2022, al comienzo de la guerra entre Rusia y Ucrania, el petróleo Brent superó los 120 dólares el barril. Esa guerra también podría perturbar nuevamente el suministro de petróleo.
Para los inversores verdaderamente a largo plazo que compran y mantienen acciones y bonos a través de fondos indexados de bajo costo, cambios como estos probablemente no serán gran cosa. En el transcurso de los próximos 20 años o más, es probable que apenas sean recordados.
Ésa, al menos, es mi esperanza, basada en la historia. Pero si su cómodo horizonte de inversión es corto, o simplemente quiere saber qué está pasando con sus tenencias, abril ha comenzado como un mes cruel, aunque es demasiado pronto para decir que es el más cruel.
No se puede saber de antemano si estamos experimentando una breve pausa en un mercado alcista o el comienzo de algo más trascendental. Sin embargo, no hay duda de que el impulso de los mercados ha flaqueado.
Cautiverio
Los rendimientos de los bonos son mucho más altos que hace unos meses. Esto afectó los rendimientos de los bonos este año, pero también hizo que los bonos fueran más atractivos en comparación con las acciones.
"Los bonos parecen bastante buenos ahora, en términos relativos e históricos", dijo Andy chispasdirector general y jefe de investigación de gestión de carteras en MSCI, una empresa de servicios financieros. "Por supuesto, hemos estado diciendo eso durante un tiempo", añadió con tristeza.
Si bien la mayoría de los fondos de bonos obtuvieron ganancias en los primeros tres meses del año, el aumento de las tasas de interés ha hundido a muchos de ellos en números rojos. El índice Bloomberg US Aggregate y un fondo que lo sigue, el ETF de bonos estadounidenses iShares Core Aggregatehan bajado alrededor del 3 por ciento en 2024. Los bonos del Tesoro a más largo plazo, de 20 años o más de duración, y el ETF de bonos del tesoro iShares de más de 20 añosque rastrea dichos bonos, ha caído un 9 por ciento este año.
Lo que hace que esas caídas sean dolorosas es que están ocurriendo poco después de las gigantescas caídas de 2022: un rendimiento de menos 13 por ciento para el índice Agregado y menos 31 por ciento para los bonos del Tesoro a largo plazo. Los rendimientos en 2023 no fueron malos, pero no estuvieron ni cerca de compensar las pérdidas de 2022, y ahora los bonos han vuelto a perder valor.
Esto se debe enteramente a la inflación y las tasas de interés. Cuando las tasas suben, los precios de los bonos bajan. Así es como funcionan las matemáticas de los bonos.
A pesar de estos reveses, hay buenas noticias en el mercado de bonos.
Con rendimientos más altos, los bonos generan muchos más ingresos para los inversores. Si las tasas bajan desde aquí, los precios de los bonos subirán. Y en una base comparativa (utilizando métricas como el rendimiento de las ganancias del S&P 500, esencialmente lo inverso de la relación precio-beneficio), los rendimientos más altos generalmente hacen que los bonos se vean mejor que en años.
Es más, si estallan guerras más intensas en Oriente Medio o Europa del Este (o si el mercado de valores se desploma abruptamente por muchas otras razones), existe una buena posibilidad de que los inversores que buscan un lugar seguro para depositar su dinero graviten una vez más hacia los bonos del Tesoro estadounidense. . Una mayor demanda probablemente elevaría los precios de los bonos y reduciría los rendimientos, generando ganancias para los actuales inversores en bonos.
Sin embargo, añadiría una advertencia importante. Si la inflación aumentara aún más, probablemente seguirían las tasas de interés, lo que provocaría pérdidas en los bonos. Eso sucedió a lo grande en 2022, y se ha repetido, de manera mucho más débil, este mes.
Cepo
El desempeño del mercado de valores fue nada menos que meteórico durante marzo. Debido a eso, el S&P 500 todavía ha subido alrededor de un 4 por ciento en 2024 y un 19 por ciento durante los últimos 12 meses. Pero a finales de marzo, esas cifras eran del 10 por ciento para el año y del 28 por ciento en 12 meses.
Durante la mayor parte de este año, el entusiasmo por la inteligencia artificial impulsó un repunte que recuerda al boom de las puntocom de 1998 a 2000. Ese mercado alcista anterior se convirtió en una burbuja que estalló. Hoy en día, una desaceleración en el impulso del mercado podría resultar algo bueno si le da a la nueva tecnología algo de tiempo para impregnar la economía, generar ganancias de productividad y generar ganancias para una amplia gama de empresas.
Pero este año hay señales de que el mercado puede haberse adelantado. Consideremos que hasta marzo, casi el 80 por ciento de las empresas del S&P 500 obtuvieron rendimientos positivos durante el año calendario. Durante el mes de abril, más del 90 por ciento de las empresas del S&P 500 han caído.
Las empresas de combustibles fósiles como Exxon Mobil han aumentado, y las tensiones en Medio Oriente han contribuido a sus avances. Durante el año calendario, Exxon ha obtenido alrededor del 20 por ciento, incluidos dividendos. Si bien una crisis petrolera perjudicaría a la mayoría de las acciones, sería una bendición para las compañías petroleras: un recordatorio de por qué, desde un punto de vista puramente financiero, vale la pena diversificarse.
Otras clases de activos también están cambiando de valor. El dólar, que cayó desde noviembre hasta finales de 2023, ha estado subiendo últimamente. Las tasas de interés globales comparativas son la explicación más simple. El Banco de Suiza ya ha reducido su tasa de referencia y el Banco Central Europeo dice que es probable que haga lo mismo. Si bien el Banco de Japón elevó las tasas en marzo por primera vez en 17 años, las tasas de interés allí son tan bajas en comparación con las de Estados Unidos que el yen ha quedado estancado en una posición débil. Dado que es poco probable que la Reserva Federal reduzca pronto las tasas de interés a corto plazo, el dólar ha estado subiendo, dando a los viajeros estadounidenses en el extranjero un mayor poder adquisitivo, pero empeorando los términos de intercambio para una amplia gama de empresas estadounidenses.
Lo que es seguro decir es que la amplia diversificación entre clases de activos ha ayudado a estabilizar los retornos de las inversiones a largo plazo. Desde 2007, MSCI estima que los mercados bursátiles mundiales han ganado un 7,4 por ciento anualizado, mientras que el mercado bursátil estadounidense ha tenido una ganancia del 9,8 por ciento. Los bonos del gobierno estadounidense han obtenido un rendimiento del 2,5 por ciento.
Como inversor, basándome en rendimientos como estos, tengo principalmente acciones, con una cantidad considerable de bonos, todo a través de fondos indexados de bajo costo, y trato de no prestar mucha atención a los cambios del mercado a lo largo de semanas, meses o incluso años. Ha funcionado antes y, aunque no hay garantías, creo que es probable que también funcione a largo plazo.
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